富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容