大(dà)家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对美(měi)联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上(shàng)升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本(běn)电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激(jī)，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可(kě)能(néng)，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣(xu电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的(de)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油(yóu)供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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