金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充科兴是美国的还是中国的足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求科兴是美国的还是中国的低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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