冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ong>《基(jī)金经理投资笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉(mài)经济(jì)周期(qī)拐点 实(shí)现财(cái)富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲(yù)迷(mí)人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业政(zhèng)策，基(jī)调是清晰的，但那是诗(shī)和远方，是战略(lüè)性的布(bù)局，很(hěn)多投(tóu)资(zī)者更喜(xǐ)欢战(zhàn)术性的(de)机会。伯(bó)克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的(de)目光(guāng)，投资(zī)者(zhě)总希望可以从中寻找到投资(zī)的(de)秘诀(jué)，价值(zhí)投(tóu)资的道(dào)虽相同，但法(fǎ)、术、器是(shì)各异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯克希尔(ěr)决策(cè)者对宏观环境的担忧，对(duì)数字技术(shù)的批判(pàn)，很(hěn)多与会者(zhě)收获的(de)可(kě)能不是清(qīng)晰的(de)思路(lù)，而是在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身(shēn)”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的(de)A股投资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理由是(shì)根据(jù)惯例，银行保险等利(lì)好兑现(xiàn)后往往是市场开始调整的开始。A股投资历来(lái)是有季节(jié)性的，但这未必是(shì)历(lì)史的铁律(lǜ)，比如(rú)2022年5月(yuè)市(shì)场在新的政策基(jī)调下开始(shǐ)全(quán)面大反攻。我们需(xū)要因时而变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前的市场背景已经和(hé)之(zhī)前(qián)有很大的不同。当前市场进(jìn)入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要理由(yóu)是除了逻辑推演，很(hěn)多重要(yào)问(wèn)题(tí)很难用清晰的(de)事实来验证。谨慎的投资者(zhě)往往是(shì)见好就(jiù)收或者谋(móu)定(dìng)而后动，因(yīn)此才(cái)有了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内(nèi)部看，市场已经提前交(jiāo)易了政(zhèng)策(cè)的方向，而且今年国(guó)内的政策本身也不是大开大(dà)合(hé)。新出台的政(zhèng)策更多地在(zài)落(luò)实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)依(yī)然(rán)在通胀、就业数据、金融数据和增长(zhǎng)数据传递的混乱信息中(zhōng)纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线(xiàn)看，数字经济(jì)和中特估依然既有政策、也有业(yè)绩或(huò)者有未来预(yù)期(qī)的业绩改善(shàn)，但短期游(yóu)戏(xì)、传媒(méi)、中特估与其(qí)他板(bǎn)块分化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实(shí)。除了这两条主(zhǔ)线外，金融、消费和公用事业有反弹，但难以(yǐ)成为(wèi)持续的配置主题，新能(néng)源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资者并未形成一致预(yù)期。随着一季报的(de)披露，市场阶段性(xìng)发挥(huī)了对盈利现实的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现一定修(xiū)复和表现有(yǒu)韧(rèn)性的(de)金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较(jiào)好，家电此前也(yě)有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随着业绩的(de)公布反而出现了一定的买预期卖(mài)现实的(de)操作(zuò)。当然，相对(duì)而言(yán)市场也(yě)有定价效率(lǜ)不稳(wěn)定的一(yī)面，同(tóng)样是业(yè)绩(jì)修(xiū)复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和(hé)消(xiāo)费板块(kuài)，整体表现则(zé)一般。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的原(yuán)因：一季(jì)报(bào)显(xiǎn)示(shì)企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛(máo)盾(dùn)在于缺乏特别明显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期超额收益过(guò)于显著，目前除了(le)游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有所回调(diào)。中特(tè)估(gū)相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估(gū)值也较低，因此在最近市场(chǎng)调整(zhěng)的(de)时候整体表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)。在(zài)这两条我们看(kàn)好的全年主线之(zhī)外，市(shì)场部分定价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当前(qián)盈利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味着短期盈利很难撑(chēng)起A股系统性(xìng)的行情。所以(yǐ)，我们(men)看到(dào)这(zhè)两条(tiáo)主线之外其他业(yè)绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都相对有限(xiàn)。消费的盈利(lì)有一定的修复(fù)，而市场(chǎng)由于前期的悲观情(qíng)绪(xù)尚未对(duì)其定价，这可能(néng)蕴(yùn)含阶(jiē)段(duàn)性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清(qīng)晰而明(míng)确(què)的：政策关注(zhù)产(chǎn)业升级(jí)和(hé)人的问题(tí)

　　近期(qī)国内也处于一个(gè)会议密集召开的阶段(duàn)，政治(zhì)局会议(yì)、中央财经委会议和国常会相继召(zhào)开(kāi)。决(jué)策层对于(yú)当前经(jīng)济复苏(sū)动力不足(zú)、复苏(sū)势头不稳的(de)问题，有着(zhe)清醒的认(rèn)识，短期的工作重点是恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求，但(dàn)同时也(yě)明确不会再走(zǒu)老路(lù)——不会通过低水平的债务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业升(shēng)级(jí)，推进产业智能化、绿色化、融合(hé)化(huà)。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系下的(de)融合(hé)发展

　　这(zhè)次财经委会议的一个(gè)新提法(fǎ)是“坚持(chí)三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推(tuī)动传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时间的政策需要强(qiáng)调均(jūn)衡性和系(xì)统性，才(cái)能形成经济发展的(de)合力。卡(kǎ)脖子(zi)的领(lǐng)域(yù)要重点支(zhī)持和发展，但(dàn)是经济的运行是一个完整(zhěng)的(de)系统，生产和消费、实(shí)体经济(jì)和金融支撑、高科技领域和低(dī)技术领域(yù)、融(róng)资-设计-制造(zào)—物流-销售(shòu)-服务等各方面需(xū)要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才(cái)能够(gòu)真正把需求拉动起来。不能够孤(gū)立、片面(miàn)地理解和(hé)执(zhí)行政(zhèng)策，毕竟即使是芯(xīn)片这么最高科技的领域，它(tā)的(de)下游(yóu)需求也主要来自消费电子产品中(zhōng)的冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污手机、汽车(chē)、智能家居等等(děng)，没有需(xū)求的拉动，产业的发展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政(zhèng)策讨(tǎo)论的一个重点是人，作为投(tóu)资生产拉动核心的企业家(jiā)、作为人力资源重点的人才、承载民族(zú)未来的新生人口(kǒu)、需要关(guān)注的老龄人(rén)口。当前中国的发展逐渐从资本和(hé)劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力(lì)资(zī)源(yuán)拉动，技术创(chuàng)新成为能(néng)否突破内(nèi)外部约束的关键。技(jì)术创新能(néng)力取(qǔ)决于制度保障下的主观能动性，在(zài)经历了过去几年(nián)的非常态之后，在内外部不(bù)确定性(xìng)的制约(yuē)下(xià)，如何让(ràng)当前每个主体充满信心、充满主观(guān)能动性，是(shì)政策的重心(xīn)。以人工(gōng)智能为代(dài)表的数字(zì)经济大(dà)发(fā)展(zhǎn)，有可能能够(gòu)帮(bāng)助我(wǒ)们适当缩小国际竞争中(zhōng)人力(lì)资(zī)源的差距，这需要从一个更高的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战之后的投资(zī)路(lù)径

　　5月的市场，看起(qǐ)来(lái)是战略僵持阶(jiē)段的乱战。接下来(lái)的(de)政策力度和效果有多(duō)大、盈利能否实质性(xìng)的(de)反弹、经济复(fù)苏的斜率是否面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险(xiǎn)到(dào)底(dǐ)有多大、美联储到底下一步面临的是什(shén)么样的(de)经(jīng)济形势(shì)等(děng)，投资者希望渐次判断(duàn)上述一系列的重要问题的(de)程度(dù)，并据此(cǐ)进行布局。

　　从(cóng)这个(gè)意义上讲，5月交易(yì)机会可(kě)能(néng)更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是一(yī)个(gè)布局的好阶段，而(ér)未必(bì)会是收获的阶(jiē)段。投(tóu)资(zī)者需要多一点耐心(xīn)，风浪越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)”，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们从巴(bā)菲特历(lì)次股东大会上看到价值投资者很重要的一个特(tè)质，即我们提倡(chàng)的(de)“道”。市场(chǎng)的(de)乱(luàn)是暂时的，随着事实的清晰(xī)，投资路径也将会非常明确(què)。这个(gè)路径，我(wǒ)们(men)从产业视角做了一下(xià)梳理，供投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科技自主可用，数字化、高端化(huà)与智能化是(shì)明确的诗与远方，需要进(jìn)行战略布(bù)局(jú)。投(tóu)资的下(xià)限是(shì)避免系统性的风(fēng)险，在现代化的产业转型中，当前(qián)蕴藏风(fēng)险(xiǎn)和未来跟(gēn)不(bù)上历史步伐的产业是不能(néng)进行战略布局的(de)。投(tóu)资的中间状态是周(zhōu)期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投(tóu)资路线图(tú)

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　　【了解(jiě)作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华(huá)大学管理科学与工(gōng)程(chéng)博(bó)士后。学术(shù)研究与教学(xué)以及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济走(zǒu)势、金(jīn)融(róng)产品(pǐn)分(fēn)析等实务(wù)领域(yù)经验(yàn)丰富、成(chéng)果卓著。从(cóng)业(yè)23年以来，一直致力于(yú)在周期波(bō)动的(de)框架(jià)内运用财政(zhèng)的视角解构宏观经济的(de)运行，将中国经济看作(zuò)一(yī)份资产，通过资本资产(chǎn)定价的方(fāng)式来确定其价值(zhí)与(yǔ)风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策、大类(lèi)资产配(pèi)置与择时研(yán)究。武汉大(dà)学学士(shì)，上(shàng)海财经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博士，中国社科院经(jīng)济学博士后，学术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊(kān)。

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