来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游小黄人名字分别叫什么

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo小黄人名字分别叫什么)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。小黄人名字分别叫什么从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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