调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂(li耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些è)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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