事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西>——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13