公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率(l中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ǜ)带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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