近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。<yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语/p>

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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