近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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