金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行现实中真的可以把人玩坏吗(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑现实中真的可以把人玩坏吗——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)现实中真的可以把人玩坏吗行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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