大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国(guó)收储目(mù)标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤林心如生肖，林心如生肖属什么化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身品种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油(yóu)库(kù)存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格林心如生肖，林心如生肖属什么水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发(fā)生，二季(jì)度(dù)起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍(réng)然有望(wàng)延续。

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