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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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