文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么g>上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么