来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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