金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dà奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色i)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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