5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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