文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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