4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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