4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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