原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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