调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗出(chū)口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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