文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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