事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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