来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(t鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”