调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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