美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例(lì)的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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