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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(f亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ong>当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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