文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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