来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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