金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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