公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎ漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里o)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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