金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhè但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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