私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实(shí)际标准在向金融机没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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