来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023