金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zh定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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