2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净我国最穷的5个城市，哪一个省最穷值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。我国最穷的5个城市，哪一个省最穷p>

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票我国最穷的5个城市，哪一个省最穷方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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