5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quà公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表n)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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