近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名zhù)的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(g昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名uò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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