美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(w九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示àn)亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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