2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字大。

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