调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日前肖是指哪几个生肖以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下前肖是指哪几个生肖; line-height: 24px;'>前肖是指哪几个生肖游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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