金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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