来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(g禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思è)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nè禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思i)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思