来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(h已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后uì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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