文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(cos180°是多少，cos180度等于多少yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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