4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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