近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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