5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上(shà表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(h表示第一的词语四字，古代表示第一的词语uì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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