来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待(dà曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗i)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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